1931年,我大学二年级开学之初,父亲沉重地告诉我他已无法再为我负担哪怕是1美元的学费了。当时这个消息对我来说不啻兜头一盆凉水,不过现在回想起来,这对我而言却是再好不过的事了。
——约翰·邓普顿
我们究竟是怎样的人,这很大程度上在我们童年时期就已经定型了。拿我叔祖父约翰·邓普顿来说,他对待生活、投资以及公益慈善事业的方式和态度就深受其童年生活的影响。约翰从小生活在田纳西州温彻斯特的一个小镇上,从父亲哈维和母亲维拉那里继承了一套传统的价值观。在日后漫漫人生旅途中,无论何时,身处何境,这套价值观始终指引着他一路前行。他早期奉行的美德是节俭、勤奋、自信、对事物充满好奇心。如果用一个词来描述他的性格特点,那就是“天性乐观”。他这些美德的形成主要得益于家庭中那种独特的自由宽松的成长环境,以及他在年近20岁至20岁出头这一时期丰富而深刻的人生经历,其时正值世界经济大萧条的特殊时期。我们需要了解的最重要的一点是:他的这些美德和早期丰富的经历是如何使他在日后成为世界上最成功的投资者的?
就投资方式而言,约翰经常会被划归到价值投资者的行列中去。“价值投资者”这个词会让我们联想起元老级著名投资者、《证券分析》一书的作者本杰明·格雷厄姆。世界上另一位大名鼎鼎的投资大师沃伦·巴菲特曾师从格雷厄姆,并在他的帮助下形成了自己的投资风格,格雷厄姆也因此蜚声世界。简而言之,约翰在投资过程中的确运用了格雷厄姆早期的投资方法,不同的是,他最后把那些已被奉为金科玉律的著名方法又发扬光大了。我们暂时把本杰明·格雷厄姆的教导搁在一边,先简单介绍一下价值投资者的定义。所谓价值投资者,就是打算用认为低于一份资产或一件物品真正价值的价格去购买这份资产或物品的人。这个定义的核心是一个简单却很关键的假设前提,即资产或物品的价格与其真正价值不一样。
很多价值投资者都曾效法并运用过本杰明·格雷厄姆的投资方法,人们很可能会据此认为约翰也读过《证券分析》,并运用了书里介绍的投资方法,从而成就了他在投资领域的辉煌历史。然而事实并非如此。实际上约翰看到《证券分析》这本书是在20世纪30年代,其时风华正茂的他已升任职业投资顾问了,他作为价值投资者的投资生涯则比这还要早得多。
约翰幼年的时候,他父亲(即我的曾祖父)老哈维在温彻斯特当律师。哈维的事务所位于小镇广场上,从窗户里一眼就能看到县法院。从20世纪20年代中后期一直到经济大萧条时期,在处理法律事务之余,老哈维还经常积极谋求财富积累的各种方法,如轧棉花、卖保险、出租房屋、购买农场等等。有趣的是,正是购买农场这件事给年幼的约翰上了价值投资的第一课。在20年代,农场的收入一般非常有限,平均每年大概只有200美元左右。约翰看到,当时各种商业冒险的失败概率很高,冒险者甚至还会倒霉地丧失其抵押品赎回权。通常情况下,如果农场主人丧失其抵押农场赎回权,其农场就会在温彻斯特的小镇广场上被拍卖,由出价最高者获得。
小镇广场上开始拍卖农场的时候,老哈维二楼事务所的地理位置绝佳,他从窗户里就可以把拍卖会的拍卖过程看得一清二楚。每当拍卖会上没有出价者的时候,老哈维就会从事务所快步下楼来到广场出价,在这种情况下,他通常会以极为低廉的价格买下农场。到了20年代中期,他已经拥有了六处资产。约翰幼年时期看到的这一切就像一粒种子,慢慢结出硕果,即日后他最著名的投资方法。这种投资方法,用他的话来说就是趁商品价格处于“极度悲观点”时立即买入,即“极度悲观点原则”。数十年之后,约翰的哥哥小哈维(即我的祖父)将这些以远远低于其实际价值的超低价格购买的地产卖给了商业开发商和房地产开发商,结果可能你已经猜到了——这带来了更多的财富。
以现在的眼光来看,当时的那些农场无法吸引任何买主这一事实似乎有些令人难以置信。然而,通过约翰数十年资本管理生涯中的那些成功投资实例,我们会发现,这种异常情况在世界股票市场上不断地重复上演。约翰作为投资者的投资理念,与他父亲当年站在事务所台阶上作为唯一出价者,以极其低廉的价格购买农场的投资方式如出一辙。我们大部分人都明白,在拍卖会上,如果你是唯一的出价者,你就能以极为优惠的价格,甚至是意想不到的低廉价格获得拍卖品。进一步讲,股票市场上最反常的情况之一往往是,当股价下跌或“低价待售”的时候,很少会有买家购买;相反,当股价攀高,买家就会纷纷跟风买进。一座价值不菲的农场仅仅因为没有其他人出价,就能以不可思议的低价被人很便宜地买下,约翰幼年时期的这种经历给他留下了深刻的印象,这种印象终其一生影响着他。
一般人会通过观察,运用他人的成功方法来获取宝贵的经验,然而,更聪明的人会从他人的失败中吸取教训以免重蹈覆辙。简而言之,聪明人从自己的错误和失败中获得经验,而更聪明的人则从他人的错误和失败中获得经验。对约翰具有启发作用的另一重要经验依然来自他父亲,只不过在这次的经历中,好运气逆转了。
前面提到过,约翰的父亲曾经有过多次商业冒险经历。老哈维有一台轧棉机和一个抵押来的棉花仓库,他一边轧棉花一边经营仓库。当时田纳西州富兰克林镇上总共才有三家棉花厂,他的厂子当时生产能力还不错。下面要谈到我曾祖父的一个特点,我们家族大多数了解他的人都说,他是个想要一夜暴富的家伙,因为他总在千方百计地寻找新的机会以期大捞一笔。为此,在纽约和新奥尔良的棉花交易中,他将大笔资金投入到棉花期货中。约翰和我祖父常提起一件往事,说有一天,他们的父亲走进房间大声嚷嚷开了:“孩子们,我们发财了!我们刚刚在棉花期货市场上赚了大钱,钱多得你们简直都想象不到,你们这辈子再也不用工作了,连你们的孩子、孙子们也不用工作了……”孩子们听了都兴高采烈,但是还没高兴几天,老哈维又一次走进房间,看着他的孩子们,缓缓地说:“孩子们,我们赔光了,我们完蛋了。”
亲眼目睹从财富的巅峰滑向绝望的低谷,这种经历即使谈不上令人窒息,至少也令人十分痛苦,但显然正是这次经历给约翰上了难忘的风险管理第一课,也让他认识到金融市场所创造的“纸上富贵”是虚浮不定、把握不住的。这个在投资上大起大落的例子就是我曾祖父商业生涯的典型写照。总之,他那种冲动性的商业行为,再加上缺乏储蓄意识,致使他的经济状况一直不太稳定。后来,他甚至沦落到要向约翰和我祖父借钱以继续他的投资事业。毫无疑问,幼年时期亲眼目睹的这些事情使得约翰和我曾祖父极端重视节俭。两个孩子在成年以后甚至将节俭上升到了“艺术”的高度,认为节俭就是运用创造性的方法存钱。二人都认为安逸稳定的生活与善于储蓄密切相关。
约翰总给我们讲他和他第一任妻子在婚后不久搬到纽约的事情。为了开创他的投资事业,他们当时约定把他俩收入的一半存起来。每进账1美元,其中50美分存起来,另外50美分拿去投资。为了保证这种高比例储蓄,他和妻子朱迪丝费尽心思想了各种办法。搬进他们在纽约的第一所不带家具的公寓后,他俩立刻开始在报纸上仔细搜索家具拍卖和房地产买卖的广告信息。到他们把带有五个房间的公寓全部配齐家具时,总共只花了25美元(供好奇的读者参考,这相当于2006年的大约351美元)。他们还发动朋友一起搜寻便宜货,甚至包括市内各处的特价套餐,目的就是只花5毛钱(相当于2006年的7.03美元)吃一顿饭。
约翰和妻子就这样成了顶尖的便宜货猎手。他们的猎取行动与其说是购买便宜货的过程,倒不如说是搜索便宜货的过程。约翰最满意的交易之一是,只花5美元就买到了一张价值200美元的沙发床。由于当时的经济还未完全走出大萧条的阴影,他们因此得以利用了人们的破产和各种几乎没有出价者关注的拍卖会。几年之后,他们的长子杰克出生了,约翰和朱迪丝又把家搬到了新泽西州的恩格尔伍德镇。他们用5000美元现金买下了一所住宅,这所住宅5年以后被他们以17000美元的高价卖掉了。为了满足你的好奇心,解释一下:这相当于在短短5年时间内,他们的复合收益率达到了28%。在不包括他的股票投资收益的情况下,这样的收入还算可观吧。在以上的种种投资中,约翰惯用的一个基本原则是:买任何东西都务必使用现金支付,这样的话你就永远是利息的受益者,而不是利息的支付者。这条原则对他一生影响极为重大。他一生当中就从未借过抵押贷款,从不借钱买车,即使在经济不景气的时期,他也总是有充足的积蓄助他渡过难关。
在约翰的例子中,我们可以看到猎取便宜货不必仅限于投资领域,这是他从过去到现在一直遵奉的一种生活哲学。在交易中,不断寻找最大利益,这是一种不受约束的自由思维方式,也是一种生活方式。了解约翰和朱迪丝搜寻便宜货的过程和方式这一点很重要,因为这与约翰在全球股市搜寻低价股所运用的密集深入的搜索方法毫无二致。他仔细研读价值线公司(Value Line)①的股票分析预测报告、各公司的财务档案以及其他一些相关材料。在某种意义上,通过以上方式搜寻低价股的做法是他内心本能渴望的一种延伸,即渴望在别人以低于他心目中物品真正价值的价格卖出时趁机买入。无论要买的是家具、房子、股票、债券,还是哪怕一顿饭,都无关紧要,重点是:寻找便宜货。
值得注意的另一点是,通过观察约翰的日常购买情况,我们可以更好地理解什么样的东西对他来说才算得上是便宜货。与普通人相比,他对便宜货的看法更加极端。为了更深入地说明他对便宜货的量化标准,约翰常举例说,如果一份资产售价比其真正价值低80%,那么这就是我们要找的便宜货。换句话说,如果一份资产的标价是其价值的20%,即值1美元的东西仅以20美分出售,那么这就是理想的便宜货。要找到折价这样高的便宜货可不是一件容易的事,不过无论如何却值得把它当做一个目标。
约翰长期省吃俭用,搜寻便宜货到了如此极端的地步,这不免令人感到奇怪,其实这是有原因的。原来他不仅把这作为他工作中的理论指导原则,而且还专门有意积攒本钱,用以开创自己的投资顾问事业。约翰最终实现了他的目标,他以5000美元买下了一位叫乔治·汤的老人经营的一家投资顾问公司。这家公司只有8位客户,他将其更名为汤–邓普顿–杜布劳公司。几年以后,他的公司与万斯蔡平公司合并,再次更名为邓普顿–杜布劳–万斯公司。公司创业初期,约翰全靠以往积蓄才得以度过经营小公司初期那些业务惨淡的年头,他经常付不出薪水给自己。
靠着早期的积蓄,约翰逐渐由经营公司转而开始管理邓普顿基金,从此他开始帮助数十万投资者存钱、创造财富和安全感。要特别指出的是,这可并非只是机缘巧合而已,而是得益于约翰作为投资者获得巨大成功背后的驱动力。约翰十分注重节俭,把它视为一种美德。怀着这个信念,他认为自己的职责就是帮助别人,让那些积极储蓄的人也能和他一样享受财富和安全感。约翰经营基金的目的不是为了获得高回报。他真心实意地相信,他做基金经理是否成功,取决于他是否有能力帮助客户供儿孙上大学,或为他们的退休生活作好规划准备。他很认真地将之视为自己的责任。
在商界,通常最成功的人都是因为怀有高尚的目标而登上了事业的顶峰。尽管不排除有些成功人士是受到金钱的驱动,但是有相当多的人之所以取得成功是因为他们胸怀无私,以造福他人为己任。萨姆·沃尔顿经营沃尔玛的愿望是降低美国人购买商品的成本,使他们口袋里可以有更多的闲钱,从而改善他们的生活,尽管如此,他还是经常遭人误解;亨利·福特希望为普通大众生产汽车,而不是像当时其他汽车制造商那样,只卖车给有钱人;内布拉斯加家具超市(内布拉斯加家具超市可能是目前为止经营最成功的家具店,现在归伯克希尔–哈撒韦公司所有)的创办者罗斯·布朗金夫人常说,她经营的目的是生产顾客买得起的好家具,帮助他们改善生活;“行善得福”是本杰明·富兰克林积极倡导的思想,后来成了商界的制胜良方。
因此,难怪约翰很早就开始厉行节约,积极储蓄,并乐意与人分享自己出众的投资才华,用他能找到的最佳低价股,为他的投资人以钱生钱。约翰奉行节俭,善于寻找便宜货,执著地相信利可以滚利,虚心采纳母亲维拉的建议——“找到需求,然后满足它”,这些正是他事业获得成功的不二法则。他找到的“需求”是帮助人们创造财富,改善他们的生活,他满足这种需求的能力经过多年的磨砺,终于使他开创了自己的事业。经营伊始,约翰便下定决心要贡献自己的力量为同胞造福,在他有生之年的每时每刻,他一直在努力实现这一心愿。
至此,我们已经讲过约翰的父亲对他的投资哲学和信念产生了重要影响,但这并不表示他母亲对他就没有影响。其实,我曾祖母对约翰的影响甚为深刻,她灌输给他长老会和合一派的许多美德,包括工作勤奋、帮助他人。其中“帮助他人”是对约翰影响最为深远的教导之一,这一点从他的话里可以了解得很清楚:“只要做的事情真正能造福他人,就一定会成功。我喜欢投资顾问这个工作,也喜欢帮助别人。帮助别人带来的乐趣,花几千美元也买不到。”
熟悉约翰的人也许已经发现,他拥有强烈的进取心和自由意志,这些都直接来自于他的母亲。在那个时代,维拉身上体现出来的自由精神和雄心壮志少有人能与之相比。举个例子,20世纪20年代,在约翰和我祖父还是孩子的时候,她已然只身从温彻斯特前往得克萨斯,在百万英亩的甘乃迪农场当家庭教师。维拉还有一点与众不同之处:20世纪初她在田纳西州乡下读过高中和大学。尽管这些事情在当时已经足以让人钦佩不已,但更让人称奇的是,她还曾经募款并持续捐助一位中国基督教传教士甘辛华。
在年幼的约翰·邓普顿眼里,文化和地域无疆界。这种眼界直接来自于维拉,她就不认为这世界上存在什么不可逾越的界限。20世纪初期,在传统保守的南方,这位年轻的女士便打破习俗,接受了良好的教育,凡事独立自主,四处游历,积极进取。这些特质也逐渐灌输给了约翰和我祖父,两个孩子从未受过父母的严格约束与管教,也从未听父母说过“不”。在一些人看来,这种教养方式显然会使局面混乱到不可收拾。然而事实恰恰相反,我曾祖母自由放任的教养方式培养出了两个极其好奇、聪明而且成就不凡的孩子,他们对曾接触过的任何事物都十分精通。
约翰总是告诉我们,小时候,如果他或我祖父问他们的母亲某样东西是怎样工作的,或为什么是那个样子,她一般都不给他们完整的答案。一两天之后,当他俩走进房间,就会发现桌子上放着和他们讨论过的主题有关的书供他们阅读。关于两个男孩子的好奇心,有个例子在此特别值得一提。在他们分别11岁和14岁的时候,兄弟俩对电产生了浓厚的兴趣。我曾祖母通情达理地告诉他们,她已经在顶层阁楼收拾出一块地方,让他们作实验。在实验中,我祖父带头,两个孩子从图书馆把能借的书都借来,找了一大堆电线和一些仪器装置,开始把电从屋里接入他们的“实验室”。两人自豪地说,他们曾一度把1万伏的电导入到那个小小的空间。我祖父总是力图将知识用于实践,他运用刚掌握的新技能,给曾祖父租给房客的一些房子拉了电线。这种事在当时看上去很不寻常,但对我祖父和约翰来说,却不过是他们童年生活的一部分而已。
另一个有关两个孩子惊人创造力的例子发生在祖父约10岁那年。两个孩子从无到有,居然制作出了一台收音机。每天傍晚时分,很多当地农夫都会聚集过来,收听两个孩子自制收音机里传出的声音。他们怎么也搞不懂那个“凭空发出声音”的小小电匣子究竟是用什么做出来的。
祖父和约翰就这样无拘无束、自由自在地发展着他们的好奇心和雄心壮志,这养成了二人“一切皆可为”的处事态度。他们几乎从未终止过导接电线、制作收音机或重新拼装汽车这类事情。两个孩子对所受的正规教育也持相同态度。当念高中的约翰开始考虑上大学的时候,他母亲灌输给他的那种冒险精神和独立自主意识使他把眼光放到了离家很远的地方。先在佐治亚理工学院就读的祖父,后来转学进入了耶鲁,约翰也想念常春藤名校。原来两兄弟小时候,祖父有一次问温彻斯特的一位老农夫,全美国最好的大学是哪一所,那农夫张口就说是“耶鲁”。
正常情况下,约翰考入耶鲁大学并不是件难事,因为他门门功课都是“优”。但高中一年级的时候,他看了入学考试内容,意识到温彻斯特高中的学生不可能考上耶鲁,因为温彻斯特的高中没有开够耶鲁所要求的四年的数学课程。在实现目标的道路上,从未听到过“不”的约翰去找了校长。校长听完约翰的问题,回答说可以开设第四年的数学课,问题是他们既没有学生,也没有可以教这门课的老师。校长解释说,他们至少需要八名学生才能开课,当然还需要一名老师。约翰当即自告奋勇:“没问题,我来教这个班。”
约翰找来8个愿意上课的朋友,还说服校长让他教课。从此他就开始既当老师,又当学生,并通过了校长主持的考试。关于这段经历,他最喜欢说的俏皮话就是“我教的学生全部及格了”。通过这门课的考试,他也就通过了进入耶鲁的最后一关,因为在高中每一学年结束时,他都参加了在纳什维尔的范德堡大学举行的大学年度入学考试,而不是像现在的学术能力评估考试(SAT)这样一次性全部考完。
曾祖母不断为孩子提供书本知识,强调主动探索的观念,这在她孩子成长过程中发挥了重要作用。不仅如此,她还在两个儿子心中留下了另一不可磨灭的印象:她酷爱旅游,对新的冒险乐此不疲。约翰12岁、祖父15岁左右的时候,维拉决定去旅行。那年夏天,他们把各种物品装上车,旅行了两个多月。他们从美国东北部开始了探险之旅,曾去过华盛顿特区、费城和纽约。旅行途中,他们经常沿路扎营,自己煮饭,列出想去参观的所有景点和博物馆。几年以后的一个夏天,维拉带着两个儿子又一次踏上了为期两个月的探险之旅,这次是游遍密西西比河以西的所有著名景点,包括国家公园和太平洋。这种冒险精神和对旅行的渴望牢牢扎根在约翰心里,影响了他的一生。成年以后,他也效仿母亲,带着自己的孩子、侄子和侄女,包括我父亲四处旅行,其中一次还去过欧洲。和他母亲一样,约翰让孩子们自己做主,交给他们很多重要的任务,比如保管旅行经费并记录开销、规划当天行程、选择投宿地点。从很多方面来说,从维拉开始,对旅行的热爱在我们家族就不断延续下来,逐渐成为一种传统,我所认识的几乎每一位邓普顿家族成员都同样热爱四处旅行冒险,见识世界上的不同地方。
约翰念完耶鲁后,成功地拿到了牛津大学贝利奥尔学院的罗兹奖学金。这之后,他和一个朋友从牛津出发,开始了周游世界的旅行,打算游览35个国家。这次旅行完全是典型的邓普顿家族旅行方式,旅行经费少得可怜,他们出发时只带了200英镑,其中将近一半还是约翰在牛津靠赢牌攒下来的。尽管经费紧张,但约翰是一个天才规划师,他已预先规划好了整个旅程,包括将资金分成若干份,分别用于旅程的各个阶段。接着他又进一步将精心计算好的经费直接邮寄到行程的相应站点,目的就是为了严格控制花销。在这次旅行中,约翰还成了历史的见证者——他们在柏林停留期间,亲身感受了纳粹在1936年奥运会上展现出来的可怕力量。他继续旅行,横跨欧洲,途经中东,之后进入亚洲,其间在印度、中国和日本都停留过。此处令人印象最深刻的不仅是约翰那强烈的好奇心和游历世界各地的大无畏精神,还有他在旅行途中的所作所为。通过效仿多年前他母亲带他旅行时用的方法,约翰把旅行变成了一次集中学习。他研究目的地的状况、历史、人民、风俗以及博物馆,这实际上是一种深层次的学习体验。由于他让自己置身于当地文化中,预先研究过当地状况和人民,因此在旅行过程中,他对所到之处的地理、政治等基本情况都有了比较充分的了解,圆满结束了这次旅行。
如果把约翰如何成为日后投资高手的过程比做一次旅行,那么此时我们又到了极为重要的一个站点。约翰创立邓普顿投资基金之前,投资领域有一种论调,说唯一值得购买的股票是美国股票,这种论调经久不衰,直到最近一二十年才声音渐弱。约翰游历丰富,对外面更广阔的世界也更了解,他认为美国投资者们普遍所持的这种看法愚蠢而荒唐。当然,这要看你所问何人了,因为人们解释采用这种投资范式的理由五花八门。约翰还在耶鲁念书的时候,他的同学们大都经济条件良好,许多人都投资股票。约翰问他们为何只买美国股票时,通常得到的回答是:只有美国才是重要的投资国家。
约翰一直认为这种做法既妄自尊大又目光短浅。若干年后,妄自尊大的美国投资者们的声势渐渐弱了下来,但是反对海外投资的偏见却还像暗流一样持续涌动。后来,人们对此的解释是不了解外国财务制度,选择在美国的跨国公司进行投资也可以实现与外国经济交流的目的。总而言之,这套普遍而带有偏见的论调体现了当时大多数人的观点,这种观点在约翰数十年的职业生涯中一直很流行。并非是他顾虑太多。相信我,只要一有机会利用人们对股票市场的无知和谬见,他就会当机立断,立刻出手。约翰认为,投资购买其他国家的低价股不过是一种常识。只要股票价格便宜,在某个国家投资,与在仅花5美元就买到价值200美元的沙发床的纽约邻近地区投资并没有什么区别。
全球化投资现在已是再平常不过的观念了,共同基金领域现在挤满了投资经理,争抢着购买欧洲、亚洲、南美洲以至天底下几乎任何地方的股票。仔细研究这些基金,你会毫不奇怪地发现,很多基金都带有邓普顿的名字。原来,早在20世纪上半叶还没有一个人购买外国股票的时候,约翰就放心地在其他国家展开投资,因为他花了时间让自己见多识广,而不是被偏见牵着鼻子走。在60年代早期他就开始研究日本股票,这也许是更大、更艰巨的一个挑战。不过,从田纳西州的温彻斯特小镇走出后选择念耶鲁名校,而不是离家更近也颇有声望的范德堡大学,对约翰而言又何尝不是一个更大的挑战呢?
约翰熟知外国情况,因为幼年的教育让他知道知识无国界。毫无根据的偏见和成见会让人变得无知,而无知是各行各业前进的绊脚石。约翰有着强烈的好奇心,为了满足好奇心,他不断追求知识,这些关系之间不断地互动循环,加快了他一生从未止步的学习进程,这最终与他的天赋才华完美结合,相得益彰。
如果说有一根线贯穿约翰投资生涯的始终,那就是他从容镇定运用智慧而不是靠耍聪明做事的能力,尽管他总有一大堆聪明的主意。约翰小时候,他母亲的朋友和熟人说起他来,都一致认为他“少年老成”。年幼的他身上显露出来的这种性格十分独特,因为他不仅体现出了应有的常识,而且还体现出了非凡的智慧,这种智慧对一个几乎还没有任何人生经历的人来说是十分罕见的。顺便说一下,也正是这种性格使他在投资市场上能遇事不慌,沉着应对。他天赋异禀,生性冷静,因此拥有超越常人的眼光。这听上去很简单,实际上,也确实很简单,但能做到的人却少之又少。
当冲动或流行的错误观念导致股票市场崩溃或形成泡沫的时候(这种事总会周期性地上演),很难从市场上买家和卖家的集体行为中看到起码的智慧。换言之,如果所有的观察者都保持理性就会发现,投资者很容易将自己的常识和智慧最小化。许多投资者说他们急切盼望股市大跌,这样就能捡到低价股。然而,当我们看到道琼斯指数在一天之内跌了22.6%,就知道现实往往不遂人意。1979年,道琼斯市盈率低至6.8,并在此后好几年始终维持在这一较低水平,这时那些狂热的买家都跑到哪里去了?从这个问题中我们发现,对绝大多数投资者而言,购买没有任何买家愿意购买的股票是一件十分困难的事。附带提一下,这恰恰是买低价股的最好方法,买到低价股会带来最丰厚的回报。
尽管用狗熊的熊掌向下用力拍击的动作来形容熊市是一种词源学上的错误,但我们不妨利用这个形象幽默一下(这个名词恐怕来自伦敦的股票经纪人,他们熊未捉到先卖皮,即卖空)。如果大多数投资者认为他们可以阻止已经抬起熊掌的狗熊向他们用力拍击下来的话,他们很可能想错了。而约翰却乐于看到狗熊摇动臂膀回身给他重重的一掌,因为他知道股票价格就要下跌了,买家可以买到更多的低价股。
人的观点和看法十分重要。无论市场表面看上去是多么简单,约翰的看法始终异于常人。从约翰的话里可以看出他那种与众不同的观点:“人们总问我何时前景最乐观,其实这个问题问错了。应该这样问:何时前景最黯淡?”这个观点应用到实践中就是:避免随大溜。这里所谓的大溜指的是股市上绝大多数的买家,他们像潮水一般纷纷涌向那些前景看上去最乐观的股票。避开前景看上去最为乐观的情况,这与我们日常生活中的行为方式相悖,例如找工作,我们要挑前途光明的行业,出门要挑大晴天。奇怪的是,这种行为却很难带来投资上的成功。成功投资所需要的是与之相反的行为,即找出前景看上去悲观却具有发展潜力的股票。
想做到这一点,投资者必须使自己脱离众人,甚至不要和他们待在一起。约翰早年在纽约做理财工作,1968年他搬到巴哈马后不久,就以共同基金经理的身份创下了最佳业绩纪录。这不是一个巧合。约翰总说,自他搬到拿骚以后,他的业绩表现越来越好,因为地理上的距离使他远离了那些华尔街的经理们,他不得不从完全不同于他们的角度思考问题。从那时起,他不再和华尔街的分析师们一起,关注相同的公司的业绩表现,参加相同的活动。脱离了华尔街那个环境后,他开始有了自己独特的思想,这使一切都发生了全新的变化。联想到沃伦·巴菲特住在内布拉斯加州的奥马哈市,有些读者也许会好好考虑这种地理和思想上的分离所带来的好处了吧。
从童年开始一直到大学时代,约翰一直善于利用股市上人们偶尔的愚蠢或天真的错误想法,这种能力是他在扑克牌桌边练出来的。约翰早年是一个玩牌高手,至少与温彻斯特的同龄孩子相比,与后来耶鲁与牛津大学的同学们相比,他算得上高手。他8岁左右就学会了打牌,此后经常打牌赢几个小钱。1931年,耶鲁二年级刚开学的时候,他和整个国家一样,面临着一次普遍性厄运——大萧条开始了。就是在这一年,曾祖父告诉约翰,由于极度糟糕的经济状况,他已拿不出哪怕1美元为约翰交学费了。
幸运的是,约翰的叔叔沃森·邓普顿资助了他200美元路费让他重返耶鲁,但是之后他要自己供自己完成学业。约翰欣然接受了资助,立刻动身回耶鲁,决心找工作挣钱,同时申请助学金。他两件事都做了,但还是不够支付全部学费。他转而将目光盯住了牌桌。他对出过的牌过目不忘、能正确估算出牌概率、准确判断其他玩家的水平和出牌策略,这些本事让他在小小的牌桌上赢了不少钱。据约翰估计,他学费的25%都是靠打牌赢来的,剩下的75%则靠他在学校勤工俭学和由于学习成绩优秀而获得的学业奖学金。
把约翰玩牌的这些插曲与投资联系起来,会给我们带来特别的启示。约翰精通牌术,这一点很有趣,因为这个游戏要求玩家有超强的概率估算能力,有敢于冒险的精神,而且或许也是最重要的,要有过硬的心理素质。这样的专业投资者并不少见,他们在金融领域操作技巧娴熟,精通会计学或经济学。事实上,这个世界上聪明人比比皆是,他们能精确分析利润表、资产负债表以及现金流量表,娴熟运用竞争策略这样的微观经济学知识,识破财务把戏,熟练估算出一家公司的内在价值等等。但是,一个聪明机灵的人要想变成一个成功的投资者,关键是:别做蠢事。
听着似乎很简单,是吗?再认真想想。在扑克牌游戏中获胜所需要的那些条件,同样也是成功投资所需要的条件。你要有能看到种种行为背后的动机或驱动力的本事。假设你像往常一样,正在和同一帮朋友打牌,其中一个朋友有个习惯,在一定情况下,他会虚张声势迷惑他人。因为你已经学会了识别他这套把戏,所以会按兵不动,等他自信满满地抬高赌注的时候,你就叫他摊牌,这样就能轻而易举把他的钱通通收入囊中。当然,股市上不能像牌桌上那样要求别人摊牌,但是如果一只交易股票与其预期收益、现金流量等相比价格过高,就可以断定这只股票,就像你的那位朋友,是在虚张声势罢了。你可以算准你的朋友最后一定会输得连衬衣都不剩;同理,你也可以断定那只价格昂贵的股票也一定会大跌,因为投资者发现他们手里握着的不是一副绝妙好牌,而是最差的一对儿小三。我们还应该注意到一点,从游戏开始一直到你朋友虚张声势的把戏结束这段期间,他曾玩一局赢一局,还不断在众人面前使劲炫耀,刺激大家。客观地讲,像约翰这种牌桌边的玩家,从当晚一开始就识破了这种虚张声势,他会耐心地等待,最后赢光你朋友的钱。分析并了解了这种股市范式之后,让我们再重新回到前面的起点。
一个把钱投入股市的聪明家伙要想成为一名成功的投资者,还需要一点儿额外条件,那就是良好的判断力。你信也好,不信也罢,约翰认为,他的判断力正是他与其他投资者的不同之处。什么他所受的常春藤名校教育、罗兹奖学金、数字和概念方面的天赋等等,通通都不重要。在他看来,他的判断力才是他有别于众人、获得高成功率的主要因素之一。附带提一下,约翰最喜爱的诗之一是吉卜林的《如果》。诗的开头这样写道:“如果在众人六神无主之时,你能镇定自若……”约翰就始终能够保持这种异常冷静的头脑。巧的是,《如果》也是我幼年时期最喜欢的诗之一。约翰的沉着冷静,可以从他在耶鲁念书时的一次经历反映出来。由于约翰当时要自己供自己完成学业,因此他给自己开了一个银行支票账户。然而,像大萧条时期的很多人一样,他也亲身经历了存钱带来的惨痛教训,只能眼睁睁看着存有他资金的银行破产倒闭。作为一个永不认输、坚持到底的人,他继续打工(也继续赌牌)以继续他的学业。第二次存钱的时候,他咨询了一位教授,打算把钱存入纽黑文市最保险的银行。听完了教授的建议,他就去银行把钱存了起来。然而没过几周,他正走在路上,看到长长的一队人已经排到了他那家“最保险的”银行的人行道上了,人们都在叫喊着让银行还钱。他镇定地走向这支队伍,心里已然确定这家银行正在遭受挤兑。他边走边注意到所有的储户都在支票账户窗口前排队,而储蓄账户窗口则没有一个人排队。约翰素来沉着冷静,头脑清醒,此时,他径直走向储蓄账户窗口,将支票账户转为储蓄账户,顺利地把钱取了出来。
对那些希望在股市上投资成功的人来说,从以上对约翰投资判断力的描述中可以学到很重要的一招,即股市变现很重要。事实上,在股市人人都惊慌失措、不停抱怨情况有多么糟糕的时候,如果你依然能明智地购买投资产品,哪怕是简单但信誉良好、价格低廉的共同基金,那么你就拥有了获得成功的必胜利器。记住我们前面说过的话。当然要接受这一点很困难,因为作为作者的我们也是专业的理财师。事实上,到处不乏精明的基金经理,你们完全可以放心地把自己的积蓄委托给他们。(当然也有些基金经理水平很差,你自己做功课不也有好有差吗?)如果你能看到在拍卖会上以极为低廉的价格买下一个农场所蕴藏的巨大利益,也明白价格之所以如此低廉是因为再没有其他人在那儿抬价,那么你就能充分理解“在股市中猎取便宜货”这个概念了。反之,如果事务所的台阶上挤满了竞价者,他们推来搡去,高声叫嚷着把价格越抬越高,那么你很可能就买不到便宜货了。需要记住的重要一点是:如果你和其他所有人一样跟风买卖股票、共同基金或其他任何类似产品,你获得的回报也将与其他人没有什么两样。所以,“如果在众人六神无主之时,你能镇定自若”,你就成功地踏上了明智投资之路。好好想一想约翰这句话里所包含的真知灼见吧:“在别人沮丧地卖出时趁机买进,在别人疯狂买进时趁机卖出,这需要最大的毅力,但收获也最丰硕。”