股市的基本定律在于,投资者所得到的平均回报越高,所承担的风险就越大。以下面这两种情况来看,你会选择哪一个?一个是有固定报酬10万元;另一个是有50%的概率赚20万元,50%的概率一无所有。
这两种选择的平均回报都是10万元,但绝大多数投资者都喜欢第一个稳赚不赔的选择。大部分人都不喜欢风险,这也是买保险的人这么多的原因所在。的确,有很多人对赌博也很热衷,但大部分赌博都是一种娱乐,而不是一种投资策略。大部分人在投资时都希望避免风险,而这种避险的观念也提高了股票的回报,因为它的风险比较大。
国债
投资者可以购买有固定回报的无风险的美国国债,也可以购买股票,但股票的风险比国债大得多。如果有一个地方的股票和国债拥有同样的平均回报率,这合理吗?假如两者的回报真的一样,每个人都会去买国债。人们之所以愿意冒险购买股票,唯一的原因就是其平均回报比较高。经济要持续发展,股票和国债市场不可少。市场的力量会不断调整股价,直到投资者既愿意买股票,也愿意买国债为止。只要给股票投资者比较高的平均回报,就可以引导投资者去买这两种金融产品。
艺术品的回报
你该不该投资艺术品?前提是你是否愿意为了艺术消遣而牺牲利润;因为平均来说,艺术品的增值幅度不如股票。为了说明这一点,假设某地的艺术品平均涨幅和股票相当;在这种情况下,大部分人宁可买一幅漂亮的画,也不愿意购买股票。因此,假如股票和艺术品的平均回报一样高,那就没人购买股票了。由于经济发展需要大家投资股票,所以市场会自动调整股票的回报,使它在财务方面的平均回报比艺术品要好。股票的回报比较高并不代表你绝对不应该投资艺术品,而是表示你应该认识到,艺术品投资所得到的平均回报不如股市投资。
共同基金报告的存活者偏差
对中产阶级来说,共同基金一直是很重要的投资工具。共同基金对客户的竞争很激烈,所以它们经常用过去的优异业绩来证明,会继续带来理想的回报。不过,过去的业绩报告究竟有多可靠?对于共同基金的经理人该如何计算并描述过去的回报,证交会有严格的规定,所以这些报告的真实性都没有问题,但精确的业绩报告却可能形成误导,因为共同基金的报告可能会遭到“存活者偏差”(survivorship bias)的扭曲。为了了解存活者偏差,我们来看下面这个用来欺骗体育彩票购买者的骗人勾当:
首先,整理出1600个超级彩民的邮寄地址,然后分别写信给他们,说你可以预知三场足球赛的结果。接着以100元把你对哪一队会赢得超级杯的预测卖给他们;而且如果你对于超级杯的预测落空,就会把钱退还给他们。在第一场比赛时,你应该把预测其中一队会赢的信寄给其中800个人,然后把预测另一队会获胜的信寄给另外800个人。接着忘掉收到错误预测的那800个人,并寄信给接到正确预测结果的那800个人。你要在其中一半的信件中宣称某一队会赢得下一场比赛,并在另一半的信件中宣称另一队会赢。等到第二场比赛后,就会有400个人收到两场比赛的正确预测结果,然后你再对这400个人重复同样的行动。等到第三场比赛结束时,就会有200个人收到三场比赛的正确预测结果。接着你分别写信给这200个人,说你可以正确预测超级杯的结果,代价是100元;而且如果你的预测结果落空,保证会退钱给他们。对于那些寄100元给你的人,你告诉其中一半某一队会赢,并告诉另外一半另一队会获胜,然后把钱退给收到你错误预测超级杯结果的那些人。假设这200人全都购买了你的超级杯预测,此时你就赚了1万元,但要扣掉邮资。此外,钱被你赚走的那些人则会觉得很满意,因为他们的付出得到了回报。
现在假设你不是和彩民玩这场博弈,而是和投资者玩。你可以设立多只共同基金,并区分其投资内容;接着把业绩不佳的基金清盘,只留下业绩良好的基金。你只要宣传业绩良好的基金,说它们表现优异,就可以证明你是投资高手。
共同基金经理人并不完全是在玩这种博弈,但业绩不佳的共同基金往往会被清盘,所以仍在运作的基金看起来会比实际情况好。比如,假设今年有100只新的共同基金设立,而且每个基金经理人都是靠对报纸上的股市一览表投硬币来决定投资标的。一年后,业绩不佳的基金都被清盘,于是存留下来的基金便有平均水平以上业绩。这并不表示这些基金的经理人很懂得挑选投资标的,而是表明存活者偏差会让人误以为他们过去的业绩很耀眼。